El ESC-TREMI y La fuga de capitales

Tras tres o cuatro meses sin chequearlo, la actualización a la semana pasada del ESC-TREMI me permitió confirmar una sensación que me acompañaba hace algún tiempo. La compra de dólares, la fuga de capitales, la formación de activos externos o el cambio en la composición de la cartera de los agentes, según el grado de tremebundismo que quiera reflejar quien lo dice no es algo que hoy deba ser una preocupación en si mismo.

El siguiente gráfico cruza la evolución del ESC-TREMI® (que se construye sin utilizar ningún dato proveniente del Banco Central y se puede obtener con periodicidad semanal) con la compra/venta de reservas de dólares por parte de la autoridad monetaria.

Una primera lectura es la que puede extraerse mirando los recuadros rojos. Los momentos de fuertes ventas de dólares (o caída de las compras) están concentrados en el tiempo y en todos los cuatro casos coincide con algún “shock” que les da inicio que se sostiene durante algún tiempo. Shocks de este estilo explican el cambio de carteras contra el peso en 2007 (inicios subprime), marzo 2008 (crisis del campo), septiembre/octubre 2008 (Lehman y AFJP) y finalmente 1er trimestre de 2009. Sin embargo, desde abril el fenómeno parece haber cambiado en naturaleza, a pesar de las compras preventivas previas a la crisis, la compra de dólares no es “Explosiva” sino que es más bien el resultado de un “goteo”, sin grandes tensiones en el mercado cambiario.

No anduve mucho por el centro últimamente pero, ya no hay tantas colas en las casas de cambio como en octubre para comprar dólares ¿o sí?

Noten como el fenómeno se observa mejor si vemos el ESC-TREMI mensual y no semanal y vemos no la venta de reservas del central sino la formación de activos externos de los privados, que incluye los dólares que no compra sino que se guarda del resultado del balance comercial y de servicios

El informe del BCRA es trimestral, y la última publicación corresponde al 2do trimestre de 2009. La formación de activos fue concentrada. Se combinan momentos de grandes rebalanceos de portafolios con compras más estables.

Esta data coincide con la tesis “Rollo” (presentada acá y acá). A no desesperar, muchachos. La “fuga de capitales” no es explosiva, como si podía haberlo sido la que se explicaba por el cambio de composición de los stocks. El tipo que tenía pesos y no los quería más ya se deshizo de ellos, en junio 2007, marzo 2008, septiembre/octubre 2008 y 1er trimestre de 2009. Ese traspaso ya se hizo y lo que vemos ahora en compra de dólares no con stocks sino con flujos, con el ahorro del periodo que no es otra cosa que la contracara del superávit comercial.

Esos pesos de ahorro nuevo que la gente no quiere ni gastar ni atesorar en pesos y que se convierten en demanda de dólares son endógenos. La demanda existe porque existe ese ahorro y no al revés. Dicho de otra forma, es la recesión la que motiva la compra de dólares, cuando se acabe la recesión, se acaba la fuga! Simple.

En este escenario, medidas como los controles a la compra de dólares no puede hacer sino empeorar la cosa. La gente compra dólares no porque este decidiendo entre pesos o dólares, sino porque está decidiendo entre ahorrar o consumir. Los controles, como casi toda “medida de excepción”, asustan, y, amén de un nuevo rebalanceo de stocks (por el mercado negro, claro) puede incluso contraer más el consumo e inversión a favor de ese ahorro que demanda dólares

¿Me explico?

Conclusión

Piano Piano. Nada de exabruptos. Anda resolviendo de a una las inconsistencias y si no las resolvés, al menos no generes nuevos shocks de confianza (no es poca cosa pedirle esto al gobierno ¿no?). Aguanta el carro dos añitos. No me hagas locuras con el dólar y tratá de que el crawling peg no se note tanto. Overshootings cambiarios, que podían servir, ya no sirven y no tienen sentido. Conseguí plata para el fisco y gastala (hoy nada de ajuste). Ahora planchala, arreglá el indec, mandale un mail a Anoop y la cosa arranca sóla.

Felíz martes optimista

Atte

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